大象不會(huì)席地而坐。

不少人希望從騰訊的財(cái)報(bào)里看到這頭大象扭轉(zhuǎn)屁股時(shí)肥胖笨拙的樣子，因?yàn)檫@是騰訊于去年9月30日宣布架構(gòu)大調(diào)整、To B后發(fā)出的首份年報(bào)，意義重大。

當(dāng)騰訊3月21日公布了其2018年度第四季度財(cái)報(bào)與全年業(yè)績(jī)后，由于其第四季度凈利潤(rùn)下滑巨大，同比下滑了32%，因此有不少媒體將其解讀為“一份令人不安的財(cái)報(bào)”、 “騰訊史上最差財(cái)報(bào)”……虎嗅給騰訊算了一下，這是13年來(lái)騰訊季報(bào)首次出現(xiàn)凈利潤(rùn)劇烈下滑的情況——上一次凈利潤(rùn)下滑，還要追溯到2005年第三季度。

營(yíng)收“大模樣”

2018年，騰訊總收入3126.9億元、同比增長(zhǎng)31.5%，這是騰訊營(yíng)收首次突破3000億。EBITDA（息稅攤銷前利潤(rùn)）達(dá)1104億、同比增長(zhǎng)23%，年度凈利潤(rùn)799.8億、同比增長(zhǎng)10.4%。

過(guò)往五年，騰訊營(yíng)收從2014年的789億增至2018年的3127億，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為38.9%。

騰訊將營(yíng)收分為三類：增值服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告及其它。

最近三年，增值服務(wù)收入從2016年的1078.1億增至2018年的1766.5億，在總營(yíng)收中的份額卻從2016年的71%降至2018年的56.5%。

同期，網(wǎng)絡(luò)廣告收入從2016年的269.7億增至2018年的580.8億，但在營(yíng)收中的份額幾乎沒(méi)有變化，2016年17.8%、2018年18.6%。

其它收入主要來(lái)自金融科技、云服務(wù)，從2016年的171.6億增至2018年的779.7億，在總營(yíng)收中的份額從11.3%提高到24.9%。

2012年騰訊34億網(wǎng)絡(luò)廣告收入相當(dāng)于百度的15.2%，2018年騰訊581億廣告收入已相當(dāng)于百度的70.9%。

未來(lái)騰訊業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已有“大模樣”：增值服務(wù)（包含游戲）、網(wǎng)絡(luò)廣告、To B服務(wù)（金融服務(wù)、云服務(wù)等）及戰(zhàn)略投資，各占四分之一。騰訊業(yè)務(wù)進(jìn)入四足鼎立的時(shí)代。

增值服務(wù)高速增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去

2001年2月，騰訊QQ在線用戶突破1000萬(wàn)，財(cái)年?duì)I收4908萬(wàn)元，移動(dòng)增值服務(wù)占比達(dá)77%，主要來(lái)自各種付費(fèi)增值服務(wù)。

互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)后來(lái)居上，2005年收入達(dá)到7.9億，是移動(dòng)增值服務(wù)的152%。到2012年，互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入達(dá)320億，已是移動(dòng)增值服務(wù)的8.6倍。

從2013年開(kāi)始，騰訊將增值服務(wù)收入分為網(wǎng)絡(luò)游戲和社交網(wǎng)絡(luò)兩個(gè)部分。

2018年，增值服務(wù)總收入1766.5億元，同比增長(zhǎng)14.7%，占總營(yíng)收的56.5%，較2014年低23.7個(gè)百分點(diǎn)。

進(jìn)入2018年，騰訊增值服務(wù)幾乎在“原地踏步”，Q4收入436.5億，較Q1下降6.6%。

2018年Q3，網(wǎng)絡(luò)游戲收入同比下降4%；Q4網(wǎng)絡(luò)游戲收入242億，同比下降1%，較Q1下降15.5%，在騰訊總營(yíng)收中的份額更是從39%降至29%。

今年3月初和投資界人士聊騰訊，感覺(jué)他們對(duì)游戲業(yè)務(wù)過(guò)于看重，想盡辦法鉆刺打探某款游戲的充值金額，其實(shí)這些數(shù)據(jù)只對(duì)騰訊近期股價(jià)有些影響。

總之，騰訊增值服務(wù)高速增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，此項(xiàng)收入在營(yíng)收中的份額還會(huì)下降。

網(wǎng)絡(luò)廣告提速

騰訊曾將廣告收入分為“效果廣告”和“品牌展示廣告”兩類。前者的主要載體是微信，后者的主要載體是騰訊新聞、騰訊視頻等。

近年騰訊將廣告收入重新劃分為社交廣告和媒體廣告。顯然，前者來(lái)自微信，后者來(lái)自視頻、門戶和客戶端。

2018年，社交廣告、媒體廣告收入分別為398億和183億，合計(jì)581億，占總營(yíng)收的18.6%。

推動(dòng)騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿κ俏⑿拧?018年前三季度，社交廣告對(duì)網(wǎng)絡(luò)廣告收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)一直在80%以上，第四季度貢獻(xiàn)率為72%。

前幾年，在中國(guó)網(wǎng)絡(luò)廣告大盤中，百度、騰訊的份額大約分別為30%和15%，百度比騰訊高1倍。今日頭條崛起被認(rèn)為“搶了騰訊的蛋糕”，但2018年騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告收入增速仍達(dá)43.6%，多賺176.4億。

騰訊的兩個(gè)“其它”崛起

騰訊兩報(bào)里有兩個(gè)“其它”：

第一個(gè)是與增值服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告并列的主營(yíng)業(yè)務(wù)，目前主要包括金融科技及云服務(wù)。騰訊這個(gè)“其它”是營(yíng)收的一部分，相當(dāng)于阿里的“創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其它”（Innovation initiatives and others）。

第二個(gè)是與市場(chǎng)費(fèi)用、行政開(kāi)支并列的“其它虧損/收益凈額”，主要來(lái)自于投資收益。

1）主營(yíng)業(yè)務(wù)“其它”

2013年“其它”收入金額為6.22億，僅占總營(yíng)收的1.2%。2015年增至47.26億，也只不過(guò)占營(yíng)收的4.6%，是名副其實(shí)的“其它”。2016年“其它”開(kāi)始崛起，到2018年收入金額暴漲至780億，占總營(yíng)收的24.9%。

2016年，“其它”對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率超過(guò)同樣增長(zhǎng)強(qiáng)勁的網(wǎng)絡(luò)廣告，達(dá)25.3%；

2017年，“其它”對(duì)總營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)30.5%，尹生調(diào)侃騰訊是以“其它業(yè)務(wù)”為最大增長(zhǎng)發(fā)動(dòng)機(jī)的神奇公司；

不過(guò)“其它”業(yè)務(wù)超越增值服務(wù)，成為最大發(fā)動(dòng)機(jī)發(fā)生在2018年，兩者的營(yíng)收貢獻(xiàn)率分別為46.2%、30.2%。

財(cái)報(bào)披露，2018年微信支付日均交易量超過(guò)10億次，其中商業(yè)支付占一半以上。此外，中國(guó)半數(shù)以上游戲公司成為騰訊云用戶。

2）非主營(yíng)“其它”

對(duì)外投資是騰訊發(fā)揮兩大核心能力（流量和資本）的最佳途徑，據(jù)說(shuō)這是騰訊公司總裁劉熾平的主張。

去過(guò)幾年投資累計(jì)投資了700多家公司，估值10億美元以上的公司超過(guò)100家，其中60多家已經(jīng)上市。

2017年是騰訊投資業(yè)務(wù)的豐收之年，易鑫、眾安、搜狗、閱文扎堆上市，“其它收益凈額”達(dá)201.4億元，占當(dāng)年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的22%。2018年，“其它收益凈額”回落到170億，占當(dāng)年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的17%。

騰訊投資的規(guī)模不輸一線基金公司，但背后的邏輯與財(cái)務(wù)投資者不盡相同。拿到騰訊流量，自然有機(jī)構(gòu)愿意投錢。

騰訊一手給流量一手給錢，相當(dāng)于借出一匹轅馬幫企業(yè)拉車，同時(shí)把自己的貨物放到馬車上運(yùn)載到“彼岸”——資本市場(chǎng)。轅馬是騰訊的流量，貨物是騰訊的資金。到達(dá)彼岸后，騰訊要牽回轅馬（戰(zhàn)略合作到期）、卸下貨物（套現(xiàn)）。

坐擁10億微信用戶、8億QQ用戶，流量是取之不盡的“可再生能源”。騰訊用流量“拉車”、搭載資金的投資模式能夠周而復(fù)始地運(yùn)轉(zhuǎn)下去。在廣告、游戲、電商、增值服務(wù)四大變現(xiàn)方式之外，騰訊開(kāi)創(chuàng)了“第五種流量變現(xiàn)方式”。

總體而言，騰訊的這份財(cái)報(bào)喜憂參半，但還遠(yuǎn)不到令人擔(dān)憂的地步，大象不會(huì)席地而坐。

——關(guān)于《財(cái)報(bào)透露的真相》第二季——

蔚來(lái)和美團(tuán)的深度解剖。

在本季專欄中，Eastland專門聚焦于2018年上市的次新股，帶你看透20家新經(jīng)濟(jì)公司，助你在二級(jí)市場(chǎng)完成公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)，做靠譜的投資決策，學(xué)會(huì)正確的判斷一家公司。

戳此，馬上訂閱《財(cái)報(bào)透露的真相》第二季！