精彩觀點：

北京疫情反復(fù)對資本市場沒什么太大影響，市場此前已經(jīng)消化了疫情常態(tài)化的預(yù)期。

長期來看，注冊制的落地會加速創(chuàng)業(yè)板兩極分化。好公司繼續(xù)享受估值溢價，差的公司享有的溢價將慢慢消失。

A股的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板加在一起就是中國的“納斯達(dá)克”。

無論投資A股、港股還是中概股，軟件、教育和商品股票都是我最看好的三大領(lǐng)域。

美股和港股指數(shù)都不會再創(chuàng)新低了，我對港股市場長期偏樂觀的態(tài)度。

本文來自微信公眾號： 證券市場紅周刊（ID：hzkstock）

6月16日下午，高瓴和騰訊合伙注資成立的高騰國際在線上媒體策略會上分享了對下半年市場的看法。高騰國際權(quán)益首席投資官李宇在接受《紅周刊》記者提問時表示，近期北京疫情的反復(fù)對資本市場“沒太大影響”，因為市場此前已經(jīng)適應(yīng)了疫情常態(tài)化的預(yù)期。在此背景下，李宇認(rèn)為下半年醫(yī)藥板塊估值抬升空間相對有限，相較而言，下半年軟件、教育和商品股票三大領(lǐng)域未被大資金充分挖掘的個股值得投資者重點關(guān)注。

疫情對資本市場“沒太大影響”，醫(yī)藥板塊估值提升空間相對有限

《紅周刊》：北京疫情最近出現(xiàn)反復(fù)，其他地區(qū)會否重演這樣的情況？這將對資本市場有何影響？

李宇：個人認(rèn)為，國內(nèi)短期內(nèi)“二次暴發(fā)”的壓力不是特別大。一方面因為目前國內(nèi)已經(jīng)有非常好的應(yīng)對機(jī)制和設(shè)施；另一方面，因為夏天病毒傳播速度相對會比較慢。下一個需要警惕的時點或是10月份以后呼吸道疾病傳播比較多的時候，如果此時還沒有新冠疫苗，相比中國疫情“二次反復(fù)”的低概率，海外疫情再暴發(fā)的概率要大一些。

對資本市場而言，我認(rèn)為沒什么太大影響，市場此前已經(jīng)消化了疫情常態(tài)化的預(yù)期。

《紅周刊》：之前被看做“最受益”疫情的醫(yī)藥板塊，是否存在好的投資機(jī)會？

李宇：如果僅從醫(yī)藥股相較于歷史以及其他板塊估值比較而言，是比較貴的。我認(rèn)為目前可以從兩個角度來看待醫(yī)藥股：第一種情況是，假設(shè)疫情在春季第一波以及9月份第二波小暴發(fā)后——大范圍暴發(fā)概率很小的話，那目前醫(yī)藥股未來的估值空間可能并不會很大。第二種情況是，如果像個別專家所擔(dān)心的，疫苗短時間內(nèi)研究不出來，疫情變成像流感一樣的流行病，持續(xù)多年，那醫(yī)藥股空間可能還會有。

目前最大的變數(shù)還是疫情的變化，我個人更傾向于第一種情況。

《紅周刊》：對于下半年，您認(rèn)為是該“積極進(jìn)攻”還是“防御防守”為主？

李宇：相較而言，我的策略更傾向于“偏進(jìn)攻”。但同時投資者對潛在的事件性沖擊要做到心里有數(shù)。另外，疫情可能會使得市場波動較大，投資者仍需保留一定的倉位感受市場，而非直接就“不做了”，或者等到下跌了再入場。

心態(tài)比較好、偏長線的資金，可以買安全墊稍微厚一點而非市場最熱的標(biāo)的公司；而如果是交易型選手，則要時刻注意市場動向。因為任何事情，比如中美關(guān)系不是一天兩天突然變化的，一定有預(yù)兆。投資者要辨別先兆，關(guān)注對市場沖擊最大的變量在哪里，長期跟蹤。

注冊制加劇創(chuàng)業(yè)板個股分化，好公司將繼續(xù)享受高溢價

《紅周刊》：本周創(chuàng)業(yè)板注冊制正式落地，在您看來，創(chuàng)業(yè)板注冊制對A股以及創(chuàng)業(yè)板存量個股將帶來哪些影響？

李宇：長期來看，注冊制的落地會促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板兩極分化。因為目前中國整個IPO供不應(yīng)求?！按蛐隆辟嶅X效應(yīng)明顯，這使得A股好公司和差公司的估值相差不大，甚至出現(xiàn)倒掛，越差的公司估值貴，好的反而便宜。但最近幾年，隨著北上資金的流入，變化較大，好公司開始有一定的溢價，但是從國際標(biāo)準(zhǔn)看，好公司相較于差公司的溢價還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

例如，從量化指標(biāo)來看A/H股溢價。好公司A/H股溢價相對較小，通常在10%~20%。而比較差的中小公司，A/H股溢價通常在200%-300%。

長期視角來看，注冊制將改變這種現(xiàn)象。隨著標(biāo)的供給的增加，好的公司會繼續(xù)得到大資金的追捧，但是差的公司受到的關(guān)注就會少一些，不應(yīng)該享有的溢價會慢慢消失。總結(jié)來說，增加供給會影響A股的定價體系，加劇創(chuàng)業(yè)板個股的分化。投資者如果對自己選擇公司的能力沒有信心，那么要小心了。

《紅周刊》：創(chuàng)業(yè)板有望成為中國版“納斯達(dá)克”嗎？

李宇：我認(rèn)為，目前A股的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板加在一起就是中國的“納斯達(dá)克”。最近有個說法，科技股變成“科幻股”?？萍脊芍械拇_存在一定的泡沫，管理層、監(jiān)管層也看到了。但從另一個角度來看，俗話說“千金買馬骨”。這樣的泡沫中只要出現(xiàn)一兩家很厲害的公司，那對整個社會的價值就會很顯著。

以下為其他精彩問答摘錄：

提問：在全球央行“大放水”大背景下，如何投資A股資產(chǎn)，才能有更高確定性？

李宇：現(xiàn)在市場總體在往上走，此時投資是相對比較好的。但糾結(jié)點在于：一方面經(jīng)濟(jì)確實很差，但股票表現(xiàn)卻很好；另一方面則是股市的內(nèi)部，成長股和價值股、周期股的估值差距都在歷史高點，從歷史經(jīng)驗來看，每當(dāng)估值存在較大差距的時候，市場往往容易反轉(zhuǎn)。

那在此背景下，投資者到底該投資成長股，還是價值股和周期股？這種糾結(jié)可能也是當(dāng)前美國市場部分很厲害的職業(yè)投資者反而跑輸散戶投資者的原因。

就我自身而言，我可能會選擇“折中”的方案，成長股和價值股都投資一點。在成長股里尋找一些還未被完全挖掘、安全邊際較高的個股；價值股尋找那些當(dāng)前估值被打壓很厲害，但未來空間大的標(biāo)的。

我所理解的價值股是當(dāng)前股價相對整個市場以及PE、PB指標(biāo)的歷史數(shù)據(jù)都是相對偏低的個股；而成長股則是市場熱點板塊，過去幾個季度都有不錯的成長，市場表現(xiàn)遠(yuǎn)超市場，比如醫(yī)藥、TMT等。

提問：就行業(yè)而言，您接下來最看好的三個行業(yè)以及看好的背后邏輯是什么？

李宇：無論投資A股、港股還是中概股，軟件、教育和商品股票都是我最看好的三大領(lǐng)域。

軟件板塊來看，首先美國市場，軟件股長期比硬件股走得更好。因為軟件股沒有固定資產(chǎn)，毛利率更高，所以好的軟件股長期回報應(yīng)該會更好。而就中國市場而言，目前中國還沒有走出頂尖優(yōu)秀的軟件股。另外，過去幾個月軟件股的炒作是落后硬件股的，但其實潛力很大。

我前面所提的成長股和價值股兩邊下注，成長股里值得挖掘的公司：一個是軟件，另一個就是教育。教育板塊雖然受政策影響比較大，但是潛力也非常大?，F(xiàn)在對國內(nèi)父母來說，最舍得花錢的就是教育。因此，教育所處的賽道非常好，特別是K12。而中國目前教育行業(yè)仍非常分散化，后續(xù)隨著行業(yè)競爭的加劇，龍頭公司市占率將增加。

商品股票則是個強(qiáng)周期行業(yè)，具有較強(qiáng)的抗通脹屬性，現(xiàn)在配置主要是考慮到做未來可能的未來通脹的對沖。另外，當(dāng)前商品股本身的估值也跌到了過去十幾年的最低點。而從基本面角度來看，所有的商品公司資本開支過去四到五年都是大幅下滑的，這導(dǎo)致商品的供給增長非常慢。如果疫情過后，消費更加迅猛。包括最近特朗普提出可能要投一萬億美元用于基建等。一旦商品周期來臨，將帶來較大漲幅的回報。具體投資上，建議投資者關(guān)注跌的最徹底的海外商品股。

提問：如何看消費藍(lán)籌的后續(xù)表現(xiàn)？

李宇：從我個人投資喜好來看，我認(rèn)為當(dāng)前消費股估值是比較貴的。從海外市場來看，消費股在市場和經(jīng)濟(jì)反彈的時候走得比較弱，而經(jīng)濟(jì)不太好則下跌的時候走得比較強(qiáng)。但在最近幾個月的A股，不論市場是反彈還是弱勢，消費股走勢都很強(qiáng)，市場有點過于追捧消費，導(dǎo)致股價較高。同時消費股和科技股投資邏輯又不一樣，不容易出現(xiàn)爆發(fā)性增長。品牌競爭也較為激烈。所以，從當(dāng)前時點來看，我認(rèn)為消費股未來取得超額回報的概率并不高。具體投資上，投資者如果要配置消費股，可以多關(guān)注下港股的消費股，估值相對合理一些。

提問：您比較看好科技股，后續(xù)科技股走向和配置策略分別是什么？

李宇：我認(rèn)為科技股這一兩年，天時、地利、人和都占了。

第一，海外的納斯達(dá)克一路創(chuàng)新高，科技股在全球的投資者心目中都是最好的選擇，這會促使他們?nèi)プ汾s科技股投資浪潮。

第二，這次疫情也強(qiáng)化了投資者的想法。疫情中科技股受到的傷害最小，甚至很多科技股獲益。例如線下娛樂停止促進(jìn)了線上娛樂的發(fā)展；線下商城受沖擊，線上購物等火熱發(fā)展，疫情讓原本從來不去線上購物的人開始使用線上平臺。因為線下關(guān)掉了，迫使他們往線上轉(zhuǎn)。這就使得原本可能幾年才能完成的轉(zhuǎn)型加速為現(xiàn)在3個月內(nèi)就完成。

第三，中美貿(mào)易摩擦使得中國政府意識到硬核科技的重要性，科創(chuàng)板應(yīng)運(yùn)而生。有了好的資本市場，才能進(jìn)一步帶動好的科技公司。

綜合來看，雖然現(xiàn)在科技股很貴，但個人認(rèn)為，未來科技龍頭股股價有望繼續(xù)走高。投資者可關(guān)注基本面不錯，同時還未被資金大額追捧的科技公司。

提問：港股長期處于估值洼地，目前是布局港股的好時機(jī)嗎？港股5月26日以來的上漲，是反彈還是反轉(zhuǎn)？

李宇：拉長角度看，港股估值各個角度上都很便宜。例如，與美股的相對估值是歷史上最低點之一，港股的絕對估值也是歷史最低點之一。

另外，考慮到我們對中國長期的經(jīng)濟(jì)形勢有信心。同時人民幣國際化等因素都會促進(jìn)資金往中國配置，而估值更低的香港市場，更有吸引力。

隨著越來越多好的科技股回香港上市，使得香港市場越來越活躍，同時將改善以往港股地產(chǎn)占比過多的結(jié)構(gòu)問題。因此，除非出現(xiàn)極端情況，投資者著眼于未來兩三年來布局港股，勝算還是很大的。

對于港股和美股后市，我認(rèn)為指數(shù)都不太會再創(chuàng)新低了，尤其是港股，過去兩三年的低迷走勢把香港股市的底部夯實了。就個人而言，我對港股市場長期持偏樂觀的態(tài)度。

提問：在不確定性的大環(huán)境下，做投資要“忌諱”什么？

李宇：投資最需要忌諱的是放棄了投資的基本原則。投資者做投資要清楚哪些錢自己能賺得到，哪些賺不到。要靠自己的分析和判斷賺錢，而不能靠運(yùn)氣賺錢。要根據(jù)市場本身的情況和對公司的研究來做決策，而不能想當(dāng)然的去投資，不能聽別人說什么好就去做投資。投資之前沒有做好自己的功課，沒有做好調(diào)查、研究、判斷等，去盲目投資是非常危險的，很容易出現(xiàn)虧損 。

提問：分享一下近期您在投資上的新思考、新感悟吧。

李宇：一直以來的想法都是，投資這個行業(yè)是很辛苦的。

最近高盛有個有意思的數(shù)據(jù)，在美股市場，散戶近幾個月的平均業(yè)績表現(xiàn)是超過華爾街很多對沖基金的頂級投資人的。但在任何其他的職業(yè)里，業(yè)余選手是永遠(yuǎn)不能和職業(yè)選手相提并論的。這就很容易給機(jī)構(gòu)投資者帶來對投資職業(yè)價值在哪里的疑惑。當(dāng)然，最終投資能力和收益長期看下來是匹配的。所以做投資要有好的心態(tài)，從而度過低潮期。

文中觀點僅代表嘉賓個人觀點，不代表《紅周刊》立場，投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。

本文來自微信公眾號：證券市場紅周刊（ID：hzkstock）